4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。<叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》/p>

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(z叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》hěng)车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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