此外，广义上(shàng)的(de)降息潮(cháo)不(bù)仅仅集中在银(yín)行领域。以地(dì)方债为例，2022年(nián)后广东、上海、深圳、江苏、浙江(jiāng)等发达地区地方(fāng)债发行利差(chà)降至10Bp，未来仍(réng)可能(néng)下降至5Bp。同理，对于资质较好的发债主体(tǐ)，其信用债(zhài)收益率仍有(yǒu)下行趋势和空间。

　　陈钟(zhōng)闻：首先，利率的(de)方(fāng)向仍是由实(shí)体(tǐ)经济资金供需决定的，而央行(xíng)的政策利率、基准利率在(zài)一方面(miàn)要合(hé)适顺应(yīng)市场(chǎng)环境，一方面(miàn)也代表着政(zhèng)策意愿强调(diào)信号(hào)意(yì)义的作用。今年是真正(zhèng)疫(yì)后复苏的第一年(nián)，我们仍面临内生动力(lì)不强需求(qiú)不足的情况，央行已经通过(guò)降准(zhǔn)以及结(jié)构(gòu)性货币政策等多(duō)项举措给予了实(shí)体(tǐ)经济所需的一定的资金投放支持，有效降低了实(shí)体综合融资成本(běn)，后续需要(yào)财政政策产业政策(cè)等配套政策继续激(jī)活内生动力扭转预期。

　　当前央行需要观(guān)察(chá)跟踪经济(jì)运行情况(kuàng)，短期调整政策利率的概率(lǜ)不大，但仍会维(wéi)持资(zī)金合理充裕的环境，故从银行资(zī)产端的角度来(lái)讲，贷款利率(lǜ)或仍维持低(dī)位，后(hòu)续是否(fǒu)进一步下调(diào)要(yào)看实(shí)体(tǐ)经济复苏(sū)的情况(kuàng)。银行负(fù)债端，存款基准利率下调的概率不大(dà)，而存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的(de)调整空间(jiān)仍存(cún)在，而是否进一步下调要(yào)看银行自身经营(yíng)需要(yào)。

　　光大保德信基(jī)金：2022年4月(yuè)，人民(mín)银行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，自律机(jī)制成员(yuán)银(yín)行(xíng)参考以(yǐ)10年期国(guó)债(zhài)收益率为代表的债券(quàn)市场利(lì)率(lǜ)和(hé)以(yǐ)1年期LPR为代表的贷款市场利率(lǜ)，合理调(diào)整存款利率水平。在存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制作用下，2022年4月、2022年8月大(dà)行分别下(xià)调存款利率(lǜ)。

　　2023年4月，《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》新增存(cún)款利率市场(chǎng)化定(dìng)价情况作为合格审慎评估的扣分项，引发中小(xiǎo)银(yín)行跟随调降存(cún)款利率(lǜ)。我们认为，通过存款利率(lǜ)下行(xíng)，稳定商业银行净息差进(jìn)而保(bǎo)持贷款利率维持低位或继续下行，最终有利(lì)于社会融资成本下行。

　　德邦(bāng)基金：从日(rì)前(qián)公(gōng)布的金(jīn)融数(shù)据看(kàn)， M1增速回升，M2-M1略有收(shōu)窄，需求边际弱(ruò)修复趋势或仍在。近期国债利(lì)率(lǜ)持续下(xià)行，银行间利率(lǜ)下行(xíng)，叠加银行存款定(dìng)价下调，4月社(shè)融信贷低于预期(qī)，国内(nèi)降息预期被(bèi)进一步强(qiáng)化(huà)。海外来看(kàn)，全球经济进入衰(shuāi)退周期，加息周期(qī)基本结束，后续有望逐步迎来降息高峰。

　　平安基金：目前(qián)，我国国(guó)有大(dà)型商(shāng)业银(yín)行(xíng)和股份制商业(yè)银(yín)行的定期存款利率已告别“3时代”。压降存款(kuǎn)成(chéng)本仍是大(dà)势所趋。一(yī)方面(miàn)，银(yín)行仍有净息差压力，22Q4 新发放贷款加权平均利(lì)率(lǜ)较18Q1下降182BP，银行息差压力加剧明显，监管层面有动力去(qù)持续推动存款利率下降(jiàng)，来保障银(yín)行合理(lǐ)利差范围，增加银行信贷投放的动力(lì)。

　　另一方面，居民避险需(xū)求(qiú)仍在，存款持续(xù)高增，在揽储压(yā)力不(bù)大的基础(chǔ)上(shàng)，银行自(zì)身也有动力去下(xià)调存款定价来保障利差。

　　缓解银行负债及经营(yíng)压力(lì)

　　中国基金报：协定存款、通知存款利(lì)率(lǜ)自律上限调(diào)整，将有哪些政策传(chuán)导(dǎo)效果(guǒ)？

　　德邦(bāng)基金：一方(fāng)面银行(xíng)息差压力大是普遍现象，此(cǐ)次政策(cè)调整有望(wàng)带动中小银行主动跟随下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)。另一方面，由于此前经(jīng)济下行影(yǐng)响，投资(zī)者悲观(guān)预(yù)期被放大(dà)，大量资金集中在银(yín)行存款端，此次存款利率下调也有望带动存(cún)款资(zī)金的(de)释放，盘活市场流动性。

　　李湛：本(běn)次调降通知释放了以下(xià)信(xìn)号：①减轻银(yín)行息差压力。本次下(xià)调将引导银行的对(duì)公活期成本下降，存款降价叠加资产端让利压力趋缓，银(yín)行息(xī)差、盈利将(jiāng)合理修复，有利(lì)于增(zēng)强(qiáng)银行内生资本补充能力；②减(jiǎn)少企(qǐ)业及居民的短(duǎn)期存(cún)款意愿、促进企业投资、居民消费。

　　后(hòu)续来看，本(běn)次下(xià)调对市(shì)场的影响集中在以(yǐ)下两点：①规(guī)范银(yín)行(xíng)的协(xié)定存款定价秩序，减少存款(kuǎn)定价的无序(xù)竞争。此(cǐ)前，部(bù)分中小银行(xíng)的协(xié)定存(cún)款和通知(zhī)存款定价(jià)过高，会对遵守自(zì)律(lǜ)机(jī)制、定价(jià)较低的(de)银行产生揽(lǎn)储冲击(jī)。本次上限下调后会普遍(biàn)降低中(zhōng)小行协定存款及通(tōng)知存(cún)款利率，减少中小银行间(jiān)揽储恶(è)意竞争(zhēng)，而(ér)对股份行及国有(yǒu)大行影响较小(xiǎo)。②长端利(lì)率下行仍(réng)有(yǒu)空(kōng)间。市场降(jiàng)息预期升温，但大概率(lǜ)落(luò)空。

　　光大保德信基(jī)金：下(xià)调协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限，主要(yào)影响对(duì)公客户(hù)在商业银行的(de)活期类存款收益，使(shǐ)得对公客(kè)户活期存款(kuǎn)收益向对私客户看齐，一方(fāng)面有助于缓解商业银(yín)行净息差(chà)收(shōu)窄趋(qū)势，另一方面(miàn)有利于引(yǐn)导超额储(chǔ)蓄向消费投资(zī)转化。

　　邹德立：对于银行，存款(kuǎn)利(lì)率自律上(shàng)限调整降低了银行负债成本，目前上市银行(xíng)协定存款占总存款的比重在(zài)13％左右，重新规定协定(dìng)利率上限后(hòu)，预计(jì)行业资金成本可以(yǐ)缓释3-4bp左右(yòu)。另一方(fāng)面可以限(xiàn)制高(gāo)息揽储，规(guī)范行业竞争，特别是(shì)降低银行对(duì)公(gōng)活期存款成本(běn)压力，减(jiǎn)轻(qīng)银(yín)行(xíng)负债及经营压力。此外，银行负(fù)债(zhài)端成本的下降(jiàng)使得银行盈利能(néng)力增强(qiáng)，进(jìn)一步(bù)打开了(le)资产端收(shōu)益(yì)率下行的空(kōng)间(jiān)，或(huò)带动债(zhài)券收益率不断下行。

　　并非降息的确定性信号

　　中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报：未来存款利(lì)率(lǜ)是否还有进(jìn)一步下降(jiàng)的空间(jiān)？对股债市(shì)场有何影响？

　　光大保(bǎo)德信基金：近年来，贷款和存款利率的非对(duì)称下(xià)行(xíng)使得商(shāng)业银(yín)行净息差已逼近(jìn)1.8％的监管(guǎn)下限(xiàn)，经营压力倒(dào)逼存款利率(lǜ)有进一(yī)步(bù)调降的预期。一方面，为支持实(shí)体经济，政策导向下贷款(kuǎn)加权(quán)平均利(lì)率创有统计以来(lái)新(xīn)低(dī)，2022年(nián)12月金融机构(gòu)人民币贷款加权平(píng)均利率(lǜ)较2020年初下行(xíng)94bp到4.14％。

　　另一方面，各行在(zài)存(cún)款(kuǎn)市场上的(de)竞争(zhēng)类(lèi)似“非零(líng)和博弈”，“存款立(lì)行”和存款市场(chǎng)份额考核压力(lì)使得各行下调存款利率动力不足(zú)，同样2020年以来上市银行存量存款平均成本率基本持平。贷(dài)款和存款利率的非对称下行作用下，2022年12月商业银行净息差缩小至1.91％，已经逼近《合格审慎评估(gū)实施办法（2023年修(xiū)订版）》规定的合格线(xiàn)1.8％。

　　存款利率调降(jiàng)预期(qī)，有利于降低全社会无(wú)风险收益率(lǜ)，利多永续(xù)经营(yíng)性质的票(piào)息资产，比(bǐ)如利率(lǜ)债、稳定股息率的央企等(děng)。

　　邹德立(lì)：存款(kuǎn)利率仍然有下(xià)降的趋势和空间。从银行角度，2018年以(yǐ)来(lái)由于存款定期化，活期存(cún)款占比明显下(xià)降，存款付(fù)息率有所抬升，与此同时(shí)，贷款(kuǎn)收益率大幅下行(xíng)，大(dà)幅加剧了(le)银行息(xī)差压力，这使得控(kòng)制存款成(chéng)本尤(yóu)为重(zhòng)要。

　　此外，从政(zhèng)策角度，居民(mín)超额储蓄高增(zēng)、企(qǐ)业(yè)存款提(tí)升(shēng)、消(xiāo)费复苏较慢，监管层面有动力(lì)去持续(xù)推动存款利率下降，促(cù)进存款流向消(xiāo)费和(hé)实际投资。短期(qī)看，存款利(lì)率下调带(dài)动流(liú)动性(xìng)继续进入债市，中短期利率，特别是中短(duǎn)期信用债利率仍有其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音下行(xíng)空(kōng)间。如果经济复苏较强(qiáng)，流(liú)动性也有可能(néng)进(jìn)入股(gǔ)市(shì)，利好权益资产。

　　德邦基金：2023年经(jīng)济有所复苏，进(jìn)一(yī)步降(jiàng)低贷款利率的紧迫性(xìng)不高(gāo)。但银行普遍以量(liàng)补价，使得贷款(kuǎn)价格战激(jī)烈，贷款利率很难(nán)上行。考虑到存量贷款(kuǎn)重(zhòng)定价(jià)等影响(xiǎng)，2023年银(yín)行息差压(yā)力增大，中小银行(xíng)或有动(dòng)力主(zhǔ)动跟进下(xià)调存款利率(lǜ)。长期来看，有望带动存款利率整体下行(xíng)。现实中，存款利率降低(dī)有助于压低全(quán)社会(huì)利率水平，利(lì)好(hǎo)债券，同时股票市(shì)场中，对流动性(xìng)敏(mǐn)感的股票(piào)也将因此受益(yì)。

　　李(lǐ)湛：从本次降(jiàng)息释放的(de)信号来(lái)看，是(shì)否意味着货币政策进一(yī)步宽(kuān)松？货币政策充裕延续，但解读为边(biān)际(jì)再宽松为(wèi)时尚早。2022年(nián)四季度货(huò)币(bì)政策执行报告以及2023年一季度货政例会均(jūn)表明(míng)当前货(huò)币政(zhèng)策基调未变，“精(jīng)准有力”仍(réng)是第一要求(qiú)，而在此基础上(shàng)强调(diào)“着力支持扩大内需，为实体经济提供更(gèng)有力支持(chí)”。

　　本次调降(jiàng)意(yì)味着当前长端利率仍有下行空(kōng)间，但(dàn)这一调降是针对银行协(xié)定存款及通知存款利率自律上限，而非(fēi)直接(jiē)调降挂(guà)牌存款(kuǎn)利率，存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)并不等于政策利率就必须进行(xíng)对等下调(diào)，市场不应视(shì)为降息的确(què)定性信号。

　　兼顾考量(liàng)收(shōu)益性、流动性(xìng)以及安(ān)全性(xìng)

　　中国(guó)基金报(bào)：当前利率环境下(xià)，普通投资者(zhě)应(yīng)该如何(hé)守住自己的钱袋子？你有什么建议(yì)？

　　邹(zōu)德立：普通(tōng)投(tóu)资者的投资工具应该兼顾考量(liàng)收(shōu)益性、流(liú)动性以及安全性。在存款(kuǎn)利率下降的背(bèi)景下，短债基金以及其他固(gù)收类基(jī)金在具一定流动(dòng)性(xìng)的同时，相较活期存(cún)款和相当部分的银行理财产品，具(jù)有(yǒu)一(yī)定的(de)超额(é)收益，是(shì)风险(xiǎn)偏好较(jiào)低和风险偏好适中投资(zī)者的(de)合适(shì)投(tóu)资(zī)工(gōng)具。

　　陈钟闻：今年初以来，债券市场利率整体下行，4月以来下行加速，当(dāng)前(qián)无(wú)论从绝对利率水平还是从信(xìn)用利(lì)差，都回(huí)到了较低历史分位数(shù)水平(píng)，虽然债市(shì)多头(tóu)环境仍未改(gǎi)变，但一致预(yù)期导致行情走的比较迅(xùn)速，市(shì)场进一步(bù)盈(yíng)利空间被压(yā)缩(suō)，若看不到央行货币政策增量政策，后续或(huò)进入震荡环境，而存量博弈交易(yì)下也(yě)可能会(huì)放大(dà)市场波(bō)动。

　　对于(yú)普(pǔ)通投资者来说(shuō)，在这样(yàng)的(de)环境下尽量选(xuǎn)择防守类型的产品(pǐn)，规(guī)避市场波动，例如货(huò)币(bì)基金，而短债基(jī)金中要选择久期短流动(dòng)性好、历(lì)史回撤控制好的产品。

　　德邦基金：随着经(jīng)济高频数据的弱化(huà)趋(qū)势显现，且4月底政(zhèng)治局(jú)会议从疫情后稳增长转向中长期调结构，政策发力预期下降，市场对(duì)经济的(de)“弱(ruò)复苏”预期进一(yī)步强化，因此股票市(shì)场也(yě)进入到“休整(zhěng)期”。在市(shì)场震荡(dàng)休(xiū)整期，高股息策略往往(wǎng)跑赢市场。因(yīn)此在(zài)当(dāng)前环境(jìng)下，建(jiàn)议(yì)关注(zhù)行业估值水平较低，高股息(xī)的个股(gǔ)。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)：目前(qián)面临低(dī)利(lì)率环境，需要我们识(shí)别金融陷(xiàn)阱，抵(dǐ)挡(dǎng)住(zhù)金融陷(xiàn)阱(jǐng)的诱惑，比(bǐ)如面对收益率高达20％且能保本的(de)所谓理财产(chǎn)品。对普通(tōng)投资者而言，如(rú)果不具(jù)备相(xiāng)关专业知识，可以(yǐ)选择把投资理财交给(gěi)少(shǎo)数专业的人来做，让优秀的基金(jīn)经理管理自己(jǐ)的钱袋子(zi)。具备(bèi)一定(dìng)投资能力和(hé)风(fēng)控能力的人士(shì)可通过(guò)理(lǐ)财(cái)和(hé)投资(zī)试图跑赢通胀，但前(qián)提条件(jiàn)是做好(hǎo)风控(kòng)，选择适合(hé)自己(jǐ)风险(xiǎn)偏好(hǎo)的方向和(hé)标(biāo)的。

　　光大保德(dé)信基金：随着存款(kuǎn)利率下(xià)行，普通投资者储蓄收(shōu)益下(xià)降，为保持(chí)资(zī)金保值增值，投资者在评估自身风险承受能力后可适当考虑公募货币基(jī)金(jīn)、公募中短债基金(jīn)、商业银行现金管理类产品(pǐn)等风险等级(jí)较低、支(zhī)取相对(duì)灵活的(de)产品。

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